谢百三：创业板能成功；但要善待它、呵护它

经过近10年的争论，煎熬，推迟；创业板开启近在眼前，其IPO新股发行已顺利进行了三批；估计本月下旬鸣锣开始的可能性很大。这是我国证券市场及经济生活中一件大事。目前相当一部分主板投资者对它采取了冷漠、旁观之态度。创业板全部开户人数仅占主板实际运作人数的40%，但据市场专业人士透露，如果按照实际户数（即两年来有过实际交易的证券户头）则更少了，仅在20%左右。

至于一些公募资金更是不屑一顾，据说保险公司鲜有参加；而私募基金则专注于只打创业板新股，显示出第一次少有的沉着与冷静。

但分析了国际、国内政经形势，我感到中国创业板成功的可能性还是很大，失败可能性极小。但关键是管理层政策要对头，既要防止狂热、狂炒，也要防止干涉太多，管得太细，甚至故意留些风险隐患，最终导致变冷变少。现在尤其要注意防止后面一种倾向。

（一）确有一半国家创业板失败、关闭

20世纪60年代以来，先后有39个国家（地区）成立了75个创业板市场，但其中近半市场已被迫关闭。有一些即使未关闭，也气息奄奄，被人漠视、冷落。

其中最典型的就是德国与香港地区。

（1） 德国创业板几次试验，最终关闭。

德国创业板市场（Neuer Market）创立于1997年3月,关闭于2003年6月。从2000年3月最高点8559点一路跌至2002年9月底的389点，市值失去了95%。一些上市公司造假丑闻暴露，一些纯粹概念性的公司股价暴跌，市场形象严重受损。

德国创业板失败的原因：

1. 德国新市场（即创业板，下同）上市标准过低。相关审核部门对上市企业的审核也不严格，导致大量仅仅依靠包装或概念炒作，缺少实质性业务的企业进入市场。

2. 部分上市公司造假丑闻严重败坏了德国新市场声誉。上市公司财务造假丑闻使投资者对它们丧失信心，严重破坏新市场形象。

3. 上市公司行业结构不合理，大部分属于互联网等高科技企业，网络经济泡沫的破裂，对德国新市场的打击非常严重。

4. 德国这个国家正处于“两德”刚刚统一，原东德经济还处于转轨之中，转轨成本浩大；经济发展放缓，逐渐失去了经济两大虎之色（另一只是日本，与亚洲“四小龙”对应）。中小企业发展条件不好。

5. 德国人民之民族文化是比较求实、求稳；如央行专注于反通胀而置经济发展、就业于不顾；又如，德国人口增长极慢；处于极低增长之中。故对于无把握，多风险之事十分厌恶。

（2） 香港创业板跌幅达89.7%，成交枯竭，奄奄一息。

香港创业板设立于1999年11月15日，开始时人们认为是一个具有增长潜力的市场。但结果是，香港创业板并不成功，只要表现在：

1. 上市公司数量持续减少，融资功能不断减弱。在设立的前三年，香港创业板吸引了大批企业上市。2000年到2006年香港创业板的新上市公司数目连续四年减少，新股上市陷入倒退的状态。融资数量方面，首次公开发行融资金额从2000年的148亿港币，逐渐下降，到2005年IPO融资额仅为6.65亿港元。

2. 股指持续走低，总市值基本处于停滞状态。香港创业板于2000年推出创业板GEI指数，基点为1000点，但该指数推出后一直下滑，最低时达到103点。致使港交所被迫于2003年4月停止使用该指数，启用新GEM指数（标普香港创业板指数），基点为1000点，截止2007年2月28日，该指数也仅为1327点。总市值方面，香港创业板市值长期徘徊不前，2000年年底为672.9亿港元，2005年年底为666亿港元。

我国香港创业板不成功的原因：

1本地上市资源不足，导致信息披露不完整，由于上市资源不足，在香港创业板上市的公司多为非香港公司，这就是出现监管和信息披露上的不完整，导致投资者与上市公司之间信息不对称，为上市公司作弊提供了可能。

2. 上市公司门槛较低，香港创业板对申请上市企业没有明确的财务指标要求，这导致上市公司财务状况恶化，质量低下；同时，监管部门为了聚集人气，监管力度不够。

3. 投资者结构不合理。由于上述诸原因，创业板在香港投资者心目中地位江河日下，越来越冷。稍好些的公司都千方百计地想尽快转入主板，摆脱这片是非之地；结果投资机构日少，参与的散户更少，有的股几天无人问津交易，流动性枯竭，形成恶性循环。

4. 上市公司行业结构不合理，过分集中于新兴的、软件、电子、网络和通讯等行业，网络经济泡沫的破灭，严重波及香港二版市场。

（二） 日本，澳大利亚等创业板也一波三折

英国的二板市场发展一波三折；纳斯达克日本分部成立于2000年6月10日，近维持了两年多；有98家公司上市，流动性很差；但随后股市低迷，入不敷出，2001年亏损了53亿日元，由于流动性差，交易成本高，纳斯达克日本分部被迫关闭。

澳大利亚的二版市场经过三次改进，但仍于2001年关闭。20世纪80年代中，澳大利亚就设立了以国内小企业为目标的市场（SMES）。但由于小企业业绩不稳定，上市标准低，经营风险大；社会游资介入由热转冷，交易枯竭，不得不关闭。1994年，澳大利亚又推出了针对亚洲各国中小企业的亚洲板；但由于类似原因，澳大利亚人民及机构对一些亚洲中小企业又有偏见，1995年出现了一些股票数月零交易的窘境；不可跌破净资产，最终又不得不关闭了亚洲板。1998年澳交所又开设了服务于中小企业的创业板（E-MARKET）；但由于种种类似原因，最终无奈于2001年又黯然关闭。

（三）美纳斯达克等相对成功

39个国家（地区）的75个创业板市场中，有一半左右至今还在运行，其中比较成功的是美国的纳斯达克，1962年，纽交所就设立过专门针对中小企业的市场――全国证券交易所；但知名度不高，声誉不佳，不得不早早关闭。1971年纳斯达克成立，20世纪80年代后微软、英特尔等上市，使该市场越走越旺。1992-2000年，共有4211家公司在其上市，是纽交所同期的6.3倍；1999年其交易金额（10.7万亿美元）超过纽交所主板（8.9万亿美元），成为世界第一；2000年达20万亿美元（纽交所仅11万亿美元），2000年3月总市值达6.7万亿美元，增长18倍，相当于全球市值20%。

1990年纳指为500点；1995年7月为1000点，2000年3月为5000点，涨幅9倍。（纽交所仅涨3倍）

但2001年-2004年大幅调整：如IPO1999年为485家（融资504亿美元）；2001年仅63家（融资78亿美元）：总市值下降为1.88万亿美元，减少72%，股指从2000年3月10日的5132点跌到2002年10月1108点，跌幅78%。

2005年至今又开始复苏，如纳斯达克2005年IPO为170家，融资121亿美元；总市值达3.6万亿美元，股指在2000点上方徘徊。

其他国家（地区），如英国AIM、韩国柯斯达克、加拿大TSX-V等也发展的较好，仍在运行之中。

（四）中国创业板成功，可能性很大。

尽管创业板的创建，开设中有种种不尽人意之处（甚至有朋友骂之：“有些公司有欺诈，很无耻”）。但我依然认为中国极有可能成为继美国之后，第二个办得最成功的创业板的国家。理由如下：

（1） 政局稳定，经济总体增长最快，年均增长9.5%（前29年）；现在，在世界金融危机中，仍以8%的速度在增长。目前欧美各国人民均在过苦日子，穷日子；而中国的影响最小，依旧饭店里人头挤挤，生活生产似乎没发生什么似的。

（2） 上市资源极为丰富、超丰富

早在20世纪90年代，中国就有3000多万家乡镇企业；现在中小民营企业起码也在5000万家以上；一个东部发达省份有45万家小企业；一个浙江的县级市竟有7万多家小企业。不可否认，这里鱼目混珠；肯定有烂脏皮包公司，但肯定有当年之微软、英特尔、QQ；有未来的大杨创世、万向钱潮等等。而且真多于假，成功多于失败。否则如何解释蒸蒸日上的中国经济。

（3）创业板企业成长性极好

创业板企业大多成立不久，股本小；在高科技、生物、医学、低碳经济等方面居多，进入门槛相对较低。因此，总体上成长性会很好。而成长性是极为重要的。这就宛如北大、复旦的大一、大二的同学，18-20岁，年轻、勤奋、高智商、好学、充满理想与创造性；这与60-70岁的老人相比，其成长性、其前景是不可同日而语的。

工商银行虽经汇金公司多次增持，涨势仍不大，就是因为其股本太大了，不太会送股，最多发发现金。而一些股份制小银行，却充满成长性。――创业板中一定会出现当年的深发展、万科、苏宁电器、茅台，涨几十倍，上百倍的。

（4）中国人的民族性：关于理想，勤奋，关于闯劲、拼搏性，战斗性；对于高风险高收益的创业板市场，敢于勇敢介入、参与。（以后在财富效应下，参与人更多。）而且，现在多有一个小孩在大城市读大学，房地产又极贵，人们急于挣钱，脱贫致富。股市虽然会亏钱，但确实是认真勤奋、研究思考者最容易最快从一无所有到相对富裕的地方。创业板中的珍珠、夜明珠一定能让他们成功。

（近日从电视剧《解放》《东方红1949》《大决战》中看到革命先辈们这样地在枪林弹雨中冲锋陷阵，牺牲生命；（其实参战双方都是年轻人）为了什么，他们大多来自农村，文化低，但为了保卫土地改革成果，为了明天的幸福，就是这么忘我地战斗，不怕牺牲；以后朝鲜战争又牺牲了几十万志愿军。真是“民不畏死，奈何以死惧之！”全世界有中国今天这样的伟大民族吗？）

――这些都决定了，中国创业板的客体、主体是丰富的，成功可能性极大。

（五）创业板的风险主要来自政策，要善待创业板

现在大家都在议论创业板风险，主要是新股市盈率高，我们注意到了：①美国纳斯达克市盈率比主板高一倍左右。②我国社保基金也积极参与了创业板新股认购。③深交所在千方百计提醒大家注意风险，新股民对创业板还要T+5。④据传，深交所还打算对一些过度炒作人进行“窗口指导”。⑤但我认为最大的风险来自于政策合理是否，一切风险源自于此，比如，高价新股是很容易避免的，何不加以限制，现在一方面叫防风险，一方面在发出一批批高价高风险新股，创业板成长性是好，但也可能死得快啊！“市场化IPO”就是“高价IPO”，主板、中小板、创业板都极不应该在人民币未自由兑换，大小非未全流通之时，听任市场化发新股，就是大错，原来可上10个新股，现只能上3个了；都把风险留给市场中小散户！汇率未放开，国家股法人股未全流通，必然会股价偏高，本身就不是成熟的市场，怎么能市场化发，看看中国石油，中国中冶套了多少人！

朱基时代，我给他写信，说有一个国债发行利率太低，上市后跌到95元，影响极坏；他立即在这段话下打了粗杠；十分重视，把信批给了财政部长刘仲黎与周正庆主席。

现在这么高价发新股，怎么不限制呢，你们不是崇拜美国吗？看看美国创业板同类企业（IPO）市盈率多少倍啊；参照规定发行就无话可说。

现在的竞价形成机制很不合理，要中签，买着的机构只能高价去抢，越抢越高，而中介商与上市公司又见利则喜，何乐不为，最后把风险全留给老百姓。我看，现在有一种思想，即，你们不怕风险吗，我就市场化，让你高价发，最后让你跌破发行价，痛了吧，亏了吧，教育你！这种阴暗心理人们都看到了，何不从源头上堵住，直接参照美欧创业板市盈率发呢？！

2006年我去纽约，88层的帝国大厦顶层上装满了倒钩的高钢缆、高栏杆；你根本不可能爬上去，也不可能跳楼自杀，很安全，是否也应该拆掉它们，让一批人跳楼摔死，来教育人们呢？多么可怕的念头？！

总之，创业板开创了，今后几年到底是成功还是失败，主要取决于管理层的政策了。深交所限制太多，每人要重开创业板户头，使目前能做的人少了60%-80%，是很失策的。就如B股，由于要重开户头，加之换美元和港币，不方便，十多年了，至今参加者不多，不活跃，创业板不要重蹈覆辙啊。90年代期货涨跌都是100%，风险比你大吧，也没重开新户头啊！

总之，中国开创业板客观条件是好的，成功可能性很大，但一定要小心翼翼呵护之，它是一个刚刚呱呱坠地的婴儿啊！