巩胜利：中国抄底美国国债

据美国财政部公布国际资本流动报告（TIC）显示，在2008年9月份中国首次超过日本成为美国最大国债债主之后，10月份中国再增持美国国债的数额仍在快速增加，到10月底共持有美国国债达6259亿美元，比9月底激增659亿美元。2008年，下半年来自美国公开的数据是，中国增持美国国债数字为：

7月份比6月份增加150亿美元；

8月份比7月份增加237亿美元；

9月份，月增长达446亿美元；

10月份，这一数据达到659亿美元；

11、12月中国还将大数额吃进美国国债。

这真是：全球相当一些国家都在避让而逃之夭夭，中国为何却创纪录增持？

尽管美国金融海啸到2008年年底依然深不可测、甚至依然看不到黑底，即是再惨重……但美国经济也不至于象1929年那样崩盘。于此，中国2万亿美元（可以说是中国多余的资本，是国力的剩余价值）外储却大胆前行……3、4、5、8、10……万亿美元的增加，到2020年未来10年时间内中国外汇有可能超过8万亿美元之巨；更重要根源的是，不断剧增的中国外汇储备，使中国力量不断彰显外扩，退一万步来说，即便是中国拥有的2万亿美元外储毁于一旦（除非美国经济崩盘，美国经济真有可能崩盘吗？），也不废中国经济继续强大的历史潮流。至此，中国与美国，更需要重建美元来惠及两国发展的新机制，“重建机制”就需要中国必须增加自身在国际、美国的份量，否则不会从天上掉下来中国的国际地位。

（A）、中国甩“骰子”成美国赢家？

毫无疑问，这是中国60年至今所投下的最大“骰子”。

这，唯一现在可预见的有两个历史结果：2008年末，是21世纪以来美国经济的最低点（但现在还不知道2009年1月20日奥巴马执政之后，美国经济会出现转机与否），以此“1•20”为“分水岭”，一是奥巴马声势浩大进行“举国之力”大投资，一举挽回美国经济、金融海啸的败局；二是奥巴马继续输，尽管可能极小、但不是没有可能。现在还有一种不好的可能，美国金融海啸黑洞太大、大到连奥巴马也无法估计陷入泥潭，陷入长期的泥沼而难以自拔……若出现第一种情况，那么增持美国国债就成就了中国“炒底”，中国就可能成为历史以来全球最大的赢家――成为具有跨世纪国际战略眼光唯一成功！

若不然，中国则举世的一败涂地，输掉中国国家2万亿美元外汇储备的身家（2008年10月14日，中国人民银行最新公布：截至９月末，中国国家外汇储备余额为19056亿美元；而到三个月后的12月末，这个数字实质上已经超过2万亿美元）。

但另一点更是任何人都无法阻挡的事，这就是美元历史性贬值。众所周知：自1998年10月1日欧元出世正式使用以来，美元对欧元的价值减少了24%，随着欧元区逐渐长大，欧元将夺取美元更大的市场份额，这就是说美元再回到一花独放、美元撑天的时代几乎没有可能，这就是说即便是中国此世纪大博弈成功了，那美元的价值也要大打折扣。但中国的此番则赢得了全球的声誉。

布什任期内，美国国债猛增至超过9万亿，占美国2008年国民生产总值14万亿美元GDP的约70%。这位美国总统布什2000年上台时继承了上任总统2360亿美元的预算盈余，将其转变成目前超过5000亿美元的财政赤字。2008年度，美国贸易赤字逼近7600亿，美国政府赤字将创超过1万亿美元之巨。

（B）、储备美元成就中国霸业？

这几乎是全球第一大怪事：自2008年9月15日美国金融海啸爆发后，几乎全球绝大多数国家都在减持美国国债，巴不得早早减持走人，而中国却在每每创造出比金融海啸以前更多持有美国国债，这是为什么？为什么越是灾难越大越是吃进更多？比如像中国股票沪市，2007年10月14日是6124.04点，中国股市创纪录的最高点，而现在是1970点左右，几乎是到了树倒猢狲散的时刻。但现在依然有不少人在中国股市里搏杀、寻找着战机！2008年末与2007年10月有根源不同，这就是除了股票机构、证券公司“吃着这碗饭”的人、上市公司企业之外，多了政府管辖的机构、政府是来花钱救市，而股市也可能是到了历史的坑底。那么，美国金融海啸，中国增持美国美元国债，从理论来讲是抬住美国美元，不要让美元连续塌方；在美国，美元塌方与否，不是取决于外部任何它国能否抬住它，而是取决于美国国家治理的方略和黑洞到底有多大、能到堵住的尺寸大小吗？

几周之前，美国财政部负责国际事务的副部长戴维•麦考密克称北京在处理危机上是“负责任的参与者和盟友”。再加上美国财政部长亨利•保尔森发起并一直率领众多部长级官员到北京和中国的部长商谈如何深化双方的合作。布什政府在2008年之前，有四个“战略对话”在中美政府间进行，也许中国国内一边倒质疑美元外汇大缩水，中国外汇却加大增持美国国债――这真是象“太阳黑子”般有待全人类去探索。

于是乎，一些国际问题专家判断：这一定是中国政府和美国布什政府之间的“默契”所为：中国通过购买美国国债来换取进入更多份额的美国市场。中国需要出口来赚取外汇，美国消费者也需要继续购买中国货物。这就是两个经济体之间互相依赖关系。有专家分析，如果美国经济增长减缓1%，中国就会减缓1.3%，这也是中国经济太依赖美国的根源所在。中国和美国经济，就像全球举世的一对连体双怪胎。要想分开他们必须动复杂的尖端手术，而手术的后果多半是双双死亡或双重伤残。中国官方和战略家分析认为，在可预见的未来，有相当大把握相信美国能从信用危机和衰退中复苏，所以中国会不迟疑的继续持有甚至增持美国国债。

2008年12月16日，美国联储使于空前极端的手段，将利率调整至罕见的0-0.25%区间。这说明金融海啸依然在发作，促使中国重新考虑应该如何管理经济，在内需上下大力气，温家宝总理则厉声呼唤“我们必须再考虑更直接、更有力的措施” 温家宝说:“这些措施还没有完,我每天都在想,力度够不够,能不能够解决问题,因此我们必须再考虑更直接、更有力、更有效果的拉动经济的措施。”温家宝最后强调:“我相信,经过克服这次困难，不仅中国的经济还会继续保持持续稳定的增长，而且中国的经济水平还会迈上一个新的台阶。我们也会在这次应对金融和经济危机中，为我们的民族和祖国赢得尊严。（见2008年12月17日《南方都报》C16般同题头条）。中国现在只能采取更强有力手段，依靠自己来扩大国内需求和减少对出口这改革开放30年的短板的依赖。2009年1月1日起，中国再降出口产品税利。

（C）、增持美国债的最佳时期？

来自美国财政部的公开报告数据显示，截止到2008年10月，中国持有美国国债6529亿美元，比9月份的5870亿美元增加了659亿美元，继9月超过日本成全球第一后，继续保持美国国债的第一大持有者地位。而居于第二位的日本，本月也增持123亿美元，总量达到5855亿美元。报告显示，10月美国国际资本净流动为2863亿美元，其中，外国私人所有者净持有资金为2745亿美元，外国官方净持有资金119亿美元。报告显示了，中国、日本、英国依然居于各国持有美国国债规模的前三位，截至10月末，这三个国家持有美国国债总量分别为6529亿、5855亿、3602亿美元，占各国持有美国国债总量的52.5%，而欧元区却一贯保持在明显的“不参与”。

另一方面，美国财政赤字和贸易赤字居高不下，使美国对外来债券投资的需求不断增强。美国财政部12月15日公布的报告称，2008财年美国政府收入2万7000亿美元，比上年微增340亿美元，而开支却高达3万6000亿美元，比上年猛增7000亿美元，从而使美国政府的净支出达1万亿美元左右，是上年度的近4倍。随着美国救市措施和经济刺激计划的推出，预计2009财年的净支出还会继续猛增，对外债的依赖有增无减。美国若想复苏经济，大量投资是必须之路，那么在新奥巴马政府的2009、2010年度才是美国债务、投资、美元大动干戈的最高时期，相比2008年末布政府的确是美国的一个最低时期。

中国持有美元债券的不断增加、每每创历史之最，也使得美国人担心中国操控美国经济以及恶意抛售美国国债。对此，美国财长保尔森在出席美中战略经济对话前曾表示：“中国已经是一个非常负责任的伙伴和利益相关者，并继续支持我们，支持我们的债务。”这是与中国的最大苟合？不管怎么样，中国增持美国国债，成为美国庞大国债的砥柱中流，但风险也全球“第一”。

（ D）、百年不遇时不再来

中国经济还会继续前行，外汇储备还必须要有所作为，增持美国债不影响中国外汇大局，相反只能增加中国在全球的分量。更何况，美国经济绝不可能遭遇金融海啸就一蹶不振，每次经济危机、金融危机之后，美国都是以一个新的飞跃。

2009年上半年中国外汇储备的有可能增速当然放缓，因此中国购买美国国债将有可能减少。现在，中国的出口形势遇到前所未有的寒冬、不容乐观，中国11月份出口7年来首次出现负增长，11月M1增速降至6.8%，这预示着出口形势将严峻下滑，进而影响到外汇储备的增加。如果外汇储备继续增加，那么中国就必须购买美国国债，但如果中国出现了贸易逆差，中国将有可能减持美国国债。2008年最后一个月，美元、日元的利率都接近0点，全球央行却保持前几个月继续增持美国国债。据统计，截至目前，全球主要国家官方账户在美联储托管的美国国债升至1.6万亿美元，创历史新高。与此同时，国际机构也观察到，美国国债正在进入价值高估区域，特别是明年美国债或将面临多方面压力。

在全球金融危机的阴影下，投资者争相购入美国国债避险。据美国公开的最新数显示，北京时间12月6日晨，美国4周和3个月期的短期国债到期收益率均为 0.01%，而9月初分别为1.151%和1.785%。10年期国债最新的到期收益率为2.505%，创50多年来的新低。而在今年10月中旬，该品种的到期收益率为4.08%。以上数字说明，对新进入的投资者而言，收益率下跌是坏事，但对早已买入美国国债的投资者而言却是好事。通常债券的到期收益率和市场交易价格成反向变化。如果资金追捧债券造成其价格走高，则收益率指标将相应下降。由于全球避险资金的涌入，美国国债的交易价格被节节推高。统计显示，11月份美国国债交易价格的总体涨幅达到5.1%，创1981年来最大的单月涨幅。

根据纽约联储公布的最新数据，截至11月底，外国官方账户在美联储托管的美国国债升至1.608万亿美元，超过一周前创下的纪录1.594万亿美元。这使得外国官方账户托管的美国债券总额也创下纪录。据国际机构分析，近两个月美国国债创纪录激增的买入量完全是中国买入美国短期国债所致。中国正在通过英国和其他离岸金融中心买入美国国债及其他美元证券，这意味着截至目前，中国实际持有的美债很可能远远高于公开统计的5850亿美元。据美国财政部TIC数据显示，中国在美国国债“第一”的位置与日本的被动减持不无关系。TIC数据显示，曾保持了8年的第一债权人日本，9月减持美国国债128亿美元，9月末共持有美国国债5732亿美元，少于中国。

(E)、增持美国债是金融海啸“天机”？

相比于全球各国外汇而言，增持美国国债的原因在于美国国债安全性较高，可以避免中国巨额外汇储备的账面损失，同时帮助美国经济尽快恢复。近期美元对欧元大幅升值已达25%，欧洲经济已进入衰退，因此购买美国国债比欧洲国债甚至更安全。在金融危机背景下，美国国债的安全性也大大高于企业债，市场中没有更好的其它替代品，因此中国增持美国国债符合中国最大出口国及外汇储备投资策略的。

2008年是中国60年的分水岭。中美经济关系日趋紧密，中国通过购买美国国债协助美国救市，对自身也有积极意义。从G20高峰会上可以看出，中国积极维护美元本位的稳定也就是维护了自己的利益。据研究，增发国债是美国政府融资的重要手段，目前美国财政部的未偿还债务达到10.5万亿美元，2008年还会发行约1.5万亿美元的国债，2009年也将发行更多美国国债。由于中国的外汇储备规模非常庞大，其中大约70%用于购买美国国债，从投资安全角度考量，短时间内调整外汇储备投资结构可能性不会很大。

2008年11月26日，10年期美国国债收益率降至2.98%，为50年来首次降至3%以下。此前一周的11月20日，2年期、5年期和30年期已经分别创下至少20年来的新低。收益率降低实际上是国债价格升高的另一面，而价格升高正反映了市场对美国国债的强烈需求。对美国国债的需求强度一向与市场和经济景气呈反向变动，经济状况不佳时，国债收益率降低，市场对美联储降息或通过数量型扩张向市场注入流动性的预期也会加大。

2009年及来日，美国国债象美国金融海啸中的经济一样被卷入谷底，若真是这样那么就应验了全球所有投资者都梦寐以求“抄底”绝招。现在是，中国2008年末增持的这部分国债中，流动性最好，易于出手，是美国金融海啸谷底的最后“美餐”――其中美国的中短期国债占90.4%，这就意味着中国如果采取最低位吸纳，岂不是千载难逢、绝无仅有的绝好契机？在大牛市中增加或减持美国国债岂不是“易如反掌”之举？那么在全球第一次金融海啸最巅峰时期，是该“增持”还是“减持”不是很明白的天机了吗。