周永生：日本经济，从1988到2008

20世纪80年代中期，日本经济一片繁荣，稳定、高效发展的前景势不可挡，不仅全世界对日本刮目相看，连美国对日本也不得不另眼对待。1988年是日本超越前苏联，成为世界第二大经济大国的年份，它是战后日本经济获得巨大成功的象征。然而，之前的三年，即1985年，美国会同英、法、前西德、日四国财长和央行行长在纽约广场饭店（Plaza Hotel）举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场的协议，使美元对主要货币汇率下调，以减缓日本、西德等国对美国的贸易顺差，解决美国巨额贸易赤字问题。从此带来了日元的大幅升值。

跟一般印象不同的是，日元升值对于日本的出口并没有造成太大的冲击，日本很快调整好了出口方面的产业结构，日本政府和经济学界所担心的出口和国际贸易问题得到了平稳的过渡，并没有出现大问题。而日元升值催化的日本经济巨大泡沫却令他们措手不及，并由此陷入长期萧条的困境。

20年过去了，中国也如当年日本，创造了世界瞩目的经济成就。2008年中国的GDP总量将超过德国，仅次于日本而位居世界第三位。但2005年开启的人民币升值，带来了类似日本的出口困难和资产泡沫的老问题，在今天世界金融危机背景下该问题变得更为显著。

如何看待20年来的日本经济、审视当前日本经济出现的问题、判断日本经济的未来？这成为我们判断日本未来发展和世界经济前景的一个重要参考，也关系到对中国经济的发展模式和前景的认识问题。

一、日本经济的今与夕

二战结束以后，经过几年的动荡，日本经济开始走向恢复阶段。1952年，日本经济已经恢复并超过了战前水平，但国内生产总值（GDP）只有英法的三分之一，还属于经济中小国家。1955年，日本经济进入了高速增长的发展阶段，国内生产总值连续十几年高速增长，国内生产总值名义增长率年均超过10%以上，实质国内生产总值的年均增长率也接近10%。到1968年，日本国内生产总值超越了当时的世界第三经济强国西德，跃居世界第三，仅次于当时世界上的两个超级大国美国和苏联。当年日本的GDP 为527753亿日元，名义增长率为18.4%，实质增长率为11.9%。1988年，日本的国民生产总值超过了前苏联，再一次实现了历史性的跨越，蹿升为世界第二经济大国、经济强国，国内生产总值已经达到美国的三分之二。当年日本的GDP 为3765775亿日元，名义增长率为7.6%，实质增长率为6.8%。 2007年度，日本的名义GDP为5157325亿日元，名义增长率为1.4%，日本的实质GDP为5613562亿日元，实质增长率为2.2%。 按照美元计价，2007年日本的GDP为43837.6亿美元，继续排名第二。而其他前十位的主要经济大国2007年GDP及其排名则为：美国138438.3亿美元，第一；德国33221.5亿美元，第三；中国32508.3亿美元，第四；英国27725.7亿美元，第五；法国25602.6亿美元，第六；意大利21046.7亿美元，第七；俄罗斯12895.8亿美元，第八；西班牙14389.6亿美元，第九；巴西13135.9亿美元，第十。

从1988年至2008年，20年已经过去了，日本经济仍然稳坐世界第二经济大国的交椅。根据日本政府2008年7月22日公布的预测，日本2008年GDP的增长率为1.3%。 在此之后，由于世界金融危机的冲击的后果日益明显，日本民间经济研究机构对2008年经济增长率的预测普遍低于政府的预期，大多数日本民间机构对日本2008年经济增长率的预测不超过1%，对2009年的预测略好（见表1）。

但是，由于世界金融危机的日益深化，9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司按照联邦《破产法》申请破产保护。美国政府不向雷曼兄弟公司投入公共资金，任其破产。由此，世界金融混乱局面进一步恶化。其后不久，美国金融危机愈演愈烈。金融危机包括流动性不足（Liquidity shortage）和银行部门的"过度负债=资本不足"（Bank insolvency）两个方面问题。针对流动性不足，美联储（FRB）和美国政府迅速出台了一系列救助政策，包括动用7000亿美元公用资金挽救美国经济。但由于民主党在国会中居于多数党地位，美国舆论对利用国家公有资金救助私营企业的合理性表现出强烈怀疑等因素，极大地牵制了政府救助政策的落实，致使美国经济发展前景不明。日本作为美国的主要经济伙伴和利用美国市场的国家，信心遭受极大打击。日本股市随着美国股市的下挫，急剧回落。2008年10月28日，日经平均股价一度暴跌到6994.90，是近30年来的最低点。2008年10月份以后，日本相关机构进一步调低了对2008年经济增长的预期。2008年10月28日，日本银行将经济增长率的预期调低为0.3%。 2008年11月17日，日本内阁府发表7~9月份的经济统计数据之后，日本13家主要民间经济研究机构再次将2008年和2009年的经济增长率平均调低为-0.5%。 这种预测，已经确定了日本经济在两年内负增长的基调，显示出日本经济前景的严峻性。对于2008年经济增长的预测，没有一家机构认为会出现正增长。最乐观的估计认为增长率为-0.2%，最悲观的估计为-0.7%。 由此可见，日本经济恶化的现实不容乐观。

二、日本经济强势的转折点

如果说1973年10月第一次石油危机的冲击是日本经济转折点的话，那么，在此之前是高速增长，而在此之后，则是应对动荡的国际环境，增长速度放缓。但是，日本在应对过1979年的第二次石油危机以后，经济实力却进一步增强。在人们一不留神的时候，东方的一个战败国竟而成为世界上的一个经济巨人。进入20世纪80年代，全世界好像忽然发现这样一个事实，一时之间，关于日本经济崛起的故事备受人们关注和喜爱。日本不仅已经坐稳了经济大国的宝座，而且，经济发展如日中天。但是，也就是在这种情况下，日本对美国的贸易顺差逐年增加。美国在高额财政赤字、高额债务负担和高额贸易逆差的三高背景下，对日本的出口强势日益感到不安，以致不能继续忍受。1985年9月22日，美国财长及中央银行行长会同英、法、前西德、日四国财长和央行行长在纽约广场饭店（Plaza Hotel）举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场的协议，使美元对主要货币汇率下调，以减缓日本、西德等国对美国的贸易顺差，解决美国巨额贸易赤字问题。该协议被称为"广场协议"（Plaza Accord）。由于日本有过上世纪70年代初日元对美元汇率被迫升值的经验，并且，当时日元的大幅度升值不仅没有损害日本的出口，反而使日本面对后来国际原油价格升高的局面，在汇率上处于有利地位。因此，日本这次对美国要求日元升值的压力没有过分抵抗。当时与会的日本财长竹下登甚至表示：日本愿意协助美国采取入市干预的手段压低美元汇价，"贬值20%OK"。协议规定日元与马克应大幅升值以挽回被过分高估的美元价格。此协议签订后，日元急剧升值，在3个月内就从1美元兑换240日元，上升到1美元兑换200日元，到1987年甚至升至1美元兑120日元的高位。在3年时间内，日元升值约1倍。

在日元大幅度升值的背景下，日本的出口在短期之内遭受了挫折，但长期而言，并未受到过多的影响。总的来说，日本对外贸易不但没有萎缩，反而继续扩张（表2）。

在日元急剧升值的背景下，日本的出口的确遭到了冲击。1986年的出口增长率为-0.6%，1987年有所缓解，增长了0.3%。但是，1988年就恢复了正常状态，为5.1%的增长率。但是，"广场协议"以前日本那种某些年份出口增长率超过10%、迅速增长的出口势头也已经遭到了遏制。由此可见，日元升值对于日本的出口并没有造成太大的冲击，日本很快调整好了出口方面的产业结构，恢复了出口增长平稳的状态。同时，日元的急剧升值导致了进口数量的急剧增长。1986年和1987年连续两年，进口的增长率都超过9%。1988年则猛增为16.8%。以后则进入平稳的增长状态。从这里可以看出，在"广场协议"以后，日本政府和经济学界所担心的出口和国际贸易问题得到了平稳的过渡，并没有出现大的问题。

但是，"广场协议"却给日本经济带来了极其严重的后果，这种后果并非是对国际贸易的冲击，而是催生了日本经济严重的泡沫，这是日本政府和经济学界最初没有料到的后果。"广场协议"签订后的10年间，日元币值平均每年上升5%以上。为了降低日元升值的压力，日本政府指令日本银行一再放松银根。1986年1月~1987年2月，日本银行连续5次降低利率，扩大货币供给。而过度扩张的货币政策，造成了大量过剩资金。不断降低基准利率，导致过剩资金大量流入股市和不动产市场，从而催生了以股市泡沫和房地产泡沫为主体的巨大经济泡沫。"广场协议"后的近5年时间里，日本股市股价每年以30%、地价每年以15%的幅度增长，而同期日本实质GDP的年增幅只有5%左右。1984年底日经股价平均数为11543，短短几年内急剧上涨。1989 年底，已经猛涨到了38915的历史最高纪录。从1万涨到接近4万，5年累计涨幅接近300%（表3）。

伴随日元升值，地产和房产的价格在短期内猛涨。1985年起，东京、大阪、名古屋、京都、横滨和神户六大城市的土地价格每年增幅为两位数。1987年住宅用地价格上升了30.7%，商业用地价格上升了46.8%。1985年，东京都的商业用地价格指数为120（1980年为100），1988年就暴涨到了334，在短短的3年间暴涨了近两倍。东京都中央区的地价上涨了3倍。 1990年，日本六大城市中心的地价指数比1985年上涨了约90%。日本土地资产总额从1985年的1004万亿日元飙升为1990年的2389万亿日元。尽管日本的土地面积只有美国的约二十五分之一，但是，日本土地的价格总额却为同期美国土地资产价格的4倍。 东京帝国广场1平方英里的地价，竟高于美国加利福尼亚全州的地价。东京银座四丁目的地价，一度曾暴涨到每坪（3.3平方米）1.2亿日元的惊人价格。

同时，在泡沫经济的虚假繁荣中，日本的名牌企业在世界工商业领域迅速崛起。20世纪80年代末，在世界最大的20家银行中，日本银行占据了19家；在半导体销售额上，日本的NEC、东芝、日立分别占据了世界的前三位；富士通、三菱、松下三家电器公司控制了家电领域的大部分商品生产和销售。许多后起的日本名牌企业都在资产和经营销售上都超过了美国具有悠久历史传统的知名大企业。乃至于一段时期内，日本的人均GDP都已经超过了美国，但日本国民的实际富裕程度和生活质量却远远无法和美国国民相比。由此可见，泡沫经济的表相繁荣和实体经济的真正实力差距日益悬殊，泡沫经济脱离了实体经济，于是，泡沫的破灭则成为必然，只是时间的早晚和破坏程度的差异而已。

那么，究竟是什么原因催生了日本的经济泡沫呢？可以说，"广场协议"导致日元急剧升值，是催生日本泡沫经济的重要背景。在此之下，主要原因可以归纳如下：

（1）日本政府制定了以国家投资、私人投资和个人消费支出扩张为引擎的内需型增长策略，日本银行长期实行扩大内需的低利率政策。但是，日本政府和银行对资金走向缺乏诱导和控制手段，低利率并没有如日本政府所期望地使企业和个人对实体经济持续扩大投资，而是使其的资金流向了比较容易得利的股市和房地产领域。大量资金的不断涌入，催生了股市和房地产领域的巨大泡沫，使整个日本经济泡沫化。

（2）日元不断升值，股市和房地产不断升值，给国际资本以投资日元、投资日本股市和房地产即可稳赚不赔的印象，导致大量国际投机资本不断涌入日本，投资日元、日本的股市和房地产，加剧了日本经济的泡沫。

（3）对于资金在股市与房地产之间的恶性流动，日本政府和银行缺乏相关监管。在经济泡沫过程中，日本企业以自己手中的房地产为抵押，向银行大量贷款，得到贷款以后投资股市，股市赚钱以后，又投资房地产，然后再以房地产为抵押进行新的贷款。如此恶性循环的怪圈对实体经济的发展没有多大的实际意义，反而使泡沫越鼓越大。其中，政府和银行的责任巨大。

（4）日元大幅度升值、长期低利率政策和金融自由化导致流动性长期过剩，造成对股市和房地产的过度投资。日本在20世纪70年代末期开始金融自由化的进程。