王天龙：美欧日三大经济体均已债台高筑

美国债务风险加剧。现在美国政府每支出1美元，就有约40美分是借的。美国已经达到14.29万亿美元的法定债务上限，债务占国内生产总值(GDP)比重接近100%。对是否进一步提高债务上限，美国两党仍未能达成一致。

最早在8月2日，美国政府的借款权限将全部用完。如不尽快上调美国国债上限，美国就会出现债务违约;如果美国继续提高债务上限，则可能将引发投资者悲观与恐慌。在国际金融危机和国际货币体系改革的大背景下，投资者对美元的信心正逐步下降。鉴于美国主权债务及州和地方财政状况，如果不能尽快降低赤字水平，主权债务危机有可能很快在美国发生。

欧元区部分国家主权债务危机形势严峻。在希腊等国主权债务危机形势依然紧张的情况下，近期意大利和西班牙的借债成本飙升，债务危机出现蔓延态势。意大利是欧元区第叁大经济体，也是欧洲最大的债券市场，其债务风险可能导致欧元区内国家的主权债务危机严重恶化。为应对欧元区通胀形势，欧洲央行再次小幅加息，这虽然有利于稳定欧元区的通胀预期，但对处于债务危机中的欧元区国家来说，将使其面临的形势更加严峻。

日本债务形势严峻。根据日本财务省数据，截至2010年12月底，日本政府债务余额高达919万亿日元，占GDP比重接近200%。预计在2011年财年，政府债务将达到997.7万亿日元，占GDP的比重达到230%。由于日本高企的主权债务，标普尔和穆迪已纷纷调降了日本的主权信用评级。3月份日本遭遇了罕见的地震海啸灾害，可谓「雪上加霜」，日本政府通过发行国债筹集灾后重建资金，加重了其债务负担。灾后政府债务违约保险成本上涨，表明市场对日本债务违约风险担忧升高。

美欧日叁大经济体主权债务高企，表面塬因是为应对发端于美国的国际金融危机击，政策宽所致。但根本塬因则是经济转型艰难，加之人口老龄化导致福利开支巨大，举债成为刺激经济发展的主要手段，形成了「债务经济」模式。

叁大经济体主权债务形势及前景

美国将提高其法定债务上限。自1993年以来，美国已16次上调债务上限。目前提高法定债务上限，管面临政治上的讨价还价，但也只是个时间问题。从其实体经济数据看，美国经济恢的基础并不牢固，增长形势不乐观。在这种背景下，美国提高债务上限，将面临谁来购买的问题，投资者如果对美国国债和美元失去信心，可能会抛弃美国国债，从而美联储将成为重要的购买者。伯南克近日已经释放美国将再次放货币政策的信号。

对欧元区发生主权债务危机的外围国家来说，目前尚可以由欧元区其他国家以及国际货币基金组织来救助，如对希腊进行120亿欧元的救助，但如果意大利再爆发主权债务危机，则会出现「太大而无法救」的问题，欧债危机形势将会严重恶化。长期来看，欧债危机的解决异常棘手，通过发行欧洲联合主权债券(E-bonds)，加深财政一体化可能是个好办法。

管日本债务占GDP比重较高，但其95%的债务由国内投资者持有，因此目前爆发主权债务危机的可能性还不是很高。但日本债务的雪球会越滚越大，而税收渠道却越来越窄，债务形势也非常严峻。从政策走向看，日本政府将继续取宽的货币政策，以减轻其债务负担，支持国内的灾后重建。

主要发达国家金融联紧密，美国货币市场基金50%的资产投向了欧洲，日本是美国国债重要持有者，欧债危机的星星之火可能形成燎塬之势，未来一段时间内，主要发达国家集中爆发主权债务危机的风险正在加大。

叁大经济体主权债务风险对全球与中国经济的影响

当前，全球经济进程仍不稳固，叁大经济体的主权债务风险成为全球经济的重大威胁，对中国经济发展也有十分不利的影响。

第一，主要发达国家取紧缩措施将抑制全球经济增长，影响中国宏观经济政策效果。发达国家债务负担沉重，限制了其进一步运用扩张性财政政策促进经济增长的能力。为缓解主权债务压力，主要发达国家均不同程度地取了增加税收、减少政府开支的紧缩政策，这将导致全球总需求下降，阻碍经济增长。全球经济增长放缓，对中国目前实施的防控物价过快上涨的措施形成不利影响，将制约中国宏观经济政策的执行力度和效力。

第二，主要发达国家「债务货币化」将导致全球流动性过剩，加大中国经济风险。取紧缩措施减少和偿还债务就像「减肥」，过程异常痛苦。主要发达国家更容易取的措施，是通过货币贬值这种隐性违约的方式将债务压力转嫁给债权国。美国实施两轮量化宽货币政策，导致全球流动性过剩，引发全球通胀，并在阿拉伯世界引起风暴，导致中东北非地区一些国家局势动。国际大宗商品价格高涨，加大了中国输入型通胀风险。主要储备货币贬值，中国外储备价值大幅缩水。为应对资产价格上涨和输入型通胀取的紧缩货币政策，则已影响到中国实体经济运行。

第叁，主要发达国家的出口优先战略，将导致国际贸易环境恶化，中国发展面临的国际压力增大。为还本付息，主要发达国家把大幅压缩进口、增加本国出口作为政策选择重点，这将影响中国对外出口，对中国「稳定外需、加快扩大内需」的战略形成压力。也将导致新一轮国际贸易摩擦加剧，国际贸易环境恶化。未来主要发达国家会从各个方面向中国施加压力，以矫正贸易不平衡。除了人民币率问题，还很可能从中国劳工工资、企业社会责任、绿色环保等问题向中国施压。

第四，主要发达国家主权债务风险累积将加剧国际金融市场动，可能要求中国在国际金融体系改革中承担过多责任。主要发达国家的主权债务风险累积，已经打击着本来就很脆弱的国际金融市场信心，加深怀疑与恐惧，国际金融市场上的任何风吹草动都将导致金融市场动。这给改革国际金融体系、维护国际金融稳定带来新的挑战。主要发达国家有可能以支持中国参与国际金融体系改革为借口，要求中国承担过多责任。

如何应对叁大经济体主权债务风险

第一，可考虑立即着手研究主要发达国家主权债务风险的应对之策。建议国家有关部委召集相关领域的专家学者，对主要发达国家的主权债务风险进行系统研究和分析。可以委派智库、研究机构相关研究人员赴美欧日进行实地调查研究，摸清主要发达国家主权债务现状和政策选择，为提出应对之策积累智力储备。

第二，可在外交场合敦促奥巴马政府减少财政赤字。目前中国外债资产主要是美国国债，如果美国债务违约，对中国的影响十分巨大。中国应敦促奥巴马政府降低赤字规模，促进美国两党就提高法定债务上限达成一致。敦促美国政府降低赤字规模，也有利于缩小其外交事务和国防支出，以保障美国纳税人的钱用在恰当的国际事务上。

第叁，加快调整中国外储备资产的币种结构。目前主要发达国家主权债务负担沉重，又急需筹措资金振兴经济，在国际金融市场疑虑日益加深的背景下，抛售主要发达国家国债可能引发「羊群效应」，不利于保持全球金融稳定和经济增长。可取「存量稳定，增量减持」的方针，有选择地适度增持主要发达国家的国债，在增持中积极调整资产结构，适当增加欧元区国家国债，支持欧元稳定和欧元区经济发展。

第四，加大对外直接投资的力度，变外储备为资源、技术和人力资本储备。可将央行外储备以一定利率转存至商业银行，再由商业银行支持企业「走出去」投资。实施投资市场多元化战略，重点开拓和投资具有地缘重要性和资源禀赋良好的地区，如到斯里兰卡投资农业和港口，到马来西亚投资港口等，建立大宗商品的稳定供应渠道。支持企业开展海外购。加大输送国内人才出国深造和从海外招揽人才的力度，支持国内大学购买国外图书资料和科学实验设备，为未来经济发展积累人力资本。

第五，重视并防中国地方政府债务风险。目前，中国债务水平整体还不高，2010年外债余额为5489.38亿美元。但中国债务风险主要在地方政府，2010年地方政府债务达到10.7万亿元。如果将地方政府债务加上国债和外债，中国债务占GDP的比重将超过50%，应该引起高度重视，抓紧研究解决地方政府债务的办法，避免形成集中爆发的风险。