吴晓波：2009年是大繁荣与大崩溃的分水岭

在美国流行经济学家中，哈里・Ｓ・登特不是最显赫的一位，但却可能是最大胆和喜欢标新立异的一位。在新近出版的《下一个大泡泡》一书中，他宣称，“我们的研究强烈显示，股市将在２００９年达到我们这代人一生中所能见到的最高点，然后在２０１０进入大崩溃并持续到２０２３年”。

这段时间以来，他关于美国经济和股市的这一预测已经在北美引起了一阵不小的骚动。

１“一生中只有一次的投资机会”

哈里・登特是一位预测经济学家。他的成名之作是１９９２年出版的《大繁荣在前方》，在这本书中，他预测９０年代将出现不可置信的大繁荣。而那时他几乎是完全孤立的。在那时的畅销书排行榜上，第一名是《破产：１９９５年》。１９８７年的股市大跌刚刚过去，房屋价格出现了崩溃，储蓄信贷机构Ｓ&Ｌ发生了危机，接着又是海湾战争，日本经济、股市和房地产泡沫同时破灭，美国政府出现创历史记录的财政赤字，１９９０年底经济开始出现衰退迹象。谁能想到接下来的９０年代经济增长和股市回报竟会超过８０年代呢？登特的观点是：其实，每个只要是出现繁荣的十年期，开始时经济都是很疲弱的。

今天，全球经济学家普遍看淡未来，长期投资大师沃伦・巴菲特在去年年底给股东的公开信中声称，投资者在这个十年期中最好情况下也只能得到一位数的回报率，而另一位传奇投资人约翰・坦普尔顿爵士更是预言，在未来五六年内投资人不亏损就已经相当不错了。就是在这样的时刻，登特再次语出惊人。

登特在《下一个大泡泡》一书中写道，“目前，我们有一个同沃伦・巴菲特和大多数专家非常不同的预测，这种情形就好像８０年代后期一样。在这个十年期结束之前，我们能看到道琼斯指数冲击３５０００点到４００００点，纳斯达克指数达到１３０００点左右，并有可能冲击２００００点的高位。”

从来没有一个宏观预测家敢于像登特这样的大胆，他竟然敢于用如此清晰的时间节点来表述自己的预测：我们认为最可观的回报将来自２００４年～２００９年这段时间，特别是来自２００４年底到２００６年中期，以及２００６年底到２００９年底。显而易见，彻底加入下一次也是历史上最大一次牛市，时间上完全来得及！

登特声称，２００２年底到２００４年底是“一生中只有一次的投资机会”。他说，“我们所有的基本面研究和周期研究都表明，投资者可能会在２００２年到２００９年底或２０１０年初，看到历史上最高的平均年复合回报率，不管是表示整个市场的道琼斯指数和标准普尔５００指数，还是某些最强劲的部门（比如技术、生物科技、金融服务、健康保健和除了日本以外的亚洲），都是如此，后者的收益率还会更高。”

２分水岭将在２００９年出现

在过去两百年中，有两个趋势比气候对人类和经济发展的影响更大，一个是人口增长和老龄化的趋势，另一个是技术进步的趋势。自从上个世纪８０年代后期以来，我们已经越来越精确地预测出影响经济的那些最基本的趋势，就好像预测天气趋势那样。

而登特之所以作出“２００５年到２００９年，是我们这一代人一生中最重要的投资机会”以及“２０１０年到２０２３年将出现前所未有的大萧条”这两个大胆预言，便是依据于以下两个重要方面。第一，互联网及信息技术革命带来的泡沫式繁荣，第二，由“婴儿潮”那一代人大规模消费周期而引发的经济繁荣。

登特勾画了技术革命发展的轮廓：从９０年代中期到新世纪的最初几年的趋势是企业－到－企业（Ｂ２Ｂ），从２００２年到２０１０年将出现消费者革命。它来自互联网宽带接入的普及、语音激活或语音识别技术的进步（快速进入）、视频互动的出现（实时和个性化的服务）。这些变化将在本世纪下半叶，创造出真正的消费者革命。登特分析说，由于很多极端因素的作用，比如人口、全球化和经济进步，这次繁荣确实是一次泡沫式繁荣。第一个泡沫出现在１９８５～１９８７年，但那时还不是技术泡沫。最近的、也是更大的一个泡沫出现在１９９５～１９９９年，主要集中在互联网和技术行业的股票上。我们认为，下一个也是最后一个泡沫将出现在２００５２００９年或２０１０年初，而且这个泡沫将是加速发展的。它可能会成为２００年以来最大的牛市和技术股泡沫。

在登特的预测体系中，对人口统计学的运用是最重要、也最有特色的一个方面。他分析了来自美国劳工部下属劳工统计局的消费数据，发现存在两个消费高峰，分别发生在４６岁和５０岁。然后，在生命剩下的时间中，消费将下降。也就是说，每一代人会非常准确的制造繁荣和衰退的经济周期，它们大概每４０年发生一次。而在美国，最近一次“婴儿潮”的高峰年是１９６１年，这一代人将在３７岁进入高消费年，４７岁达到最高点。据此，登特大胆预测，正在到来的繁荣将在２００９年达到巅峰。

登特认为，在宏观经济预测中，人口统计学和技术生命周期决定了一切。他运用人口统计学模型和逻辑推理，总结了几十年来的消费、生产率和通货膨胀中的最基本趋势。他宣称，技术革命没有结束，它在２００８年底和２００９年将达到高峰，那时一些最重大的新技术消费品的市场渗透率将达到９０％。因此他预言，大繁荣将重新开始进入最后一个、也是最强劲的阶段，时间将是２００５年年中或年底，从那以后将迅猛地加速发展。这个大繁荣的最后阶段将一直持续到２００９年底或２０１０年初。很多新兴产业的主导企业将在这个十年期中确立，而不是在过去的那个十年期中已经确立了。因此，投资、商业、职业生涯的最大机会将在这个十年期中到来。这不仅是一生中最重大的一次投资机会，也是重新定位所有人的商业事业和职业生涯的最佳时机。

紧接着，他预测，大繁荣以后必然有一次长期的下跌，大约从２００９年或２０１０年开始，一直持续到２０２２年或２０２３年，这就好像过去的熊市常常紧跟着一代人消费高峰的过去而来临。他警告说，“这可能将是历史上最大的萧条，至少也是上世纪３０年代大萧条之后最大的一次萧条。”

他建议说，“从２００５年到２００９年这段时间，不仅是一生中最重大的一次投资机会，也是重新定位你的商业事业和职业生涯的最佳时机，你将决定自己怎样生活、以及在哪里生活，不仅针对即将到来的大繁荣，也针对紧接着的大衰退。”

３为“大泡泡”列出了时间表

在《下一个大泡泡》一书中，哈里・登特为他所谓的大泡泡的生成及破灭列出了十分具体的时间表。他预计――

在２００５年中期前，股市和经济都会表现更强劲增长的趋势，这主要由于企业资本支出的强烈复苏。道琼斯指数将在２００５年下半年创下新高，那时“泡沫破裂了，牛市终结了”这种言论也会不攻自破。２００５年底到２００６年初的通货膨胀率可能是最低的，所以这是２００５年至２００９年之间为你的住宅和房地产重新融资的最好时机，也是为你的企业借入长期债务的最好时机。技术类公司可能会主导经济增长和企业盈利，它们的股票表现从２００５年开始将再一次明显的强过大盘，同１９９５年到１９９９年之间它们的表现非常类似。然后，在２００６年我们会看到通货膨胀温和上升的最初趋势，联储可能会开始大大收紧银根，比它在２００４年初做的程度大得多。一开始，股市将继续强劲上升，完全无视短期趋势的改变。为什么会这样？因为企业的收益还是在直线上升，而这又是因为生产率还在不断上升。但是在２００６年４月到８月间的某个时候，股市可能会结束第二次上升浪。我们在那时会看到纳斯达克指数再一次考验２０００年３月创下的５０５０的高点。

根据四年性/八年性周期，那将是市场在这一周期中的第一次重大的下跌，可能会在２００６年１０月前结束。我们预计道琼斯指数将下跌２０％以上，纳斯达克市场中的那些领头的公司和金融服务业公司会下跌得更多。政治因素和恐怖主义事件的威胁在２００６年可能会变得更上升，对总统的评价可能会下降。我们很可能会发布新的买入股票的信号，也可能在５月到８月之间推荐更多防守性的证券投资组合。到了９月底和１０月底之间，我们可能会又一次发出强烈的买入信号。经济增长在２００６年下半年可能会放慢，但这并不意味着我们马上就将迎来衰退。２００６年看上去和１９９８年很像。

下一个真正的泡沫阶段将是从２００６年底到２００９年底，那将是一次由技术股主导的非常强劲的上涨，这个阶段可能会延续到２０１０年早期或中期。２００７年我们应该看到股票价格的直线上涨，这一年是四年总统周期中最好的一年。通货膨胀率再一次开始温和上升。２００７年底会有一次短暂的、但很剧烈的下跌，特别是当联储收紧银根试图阻止股市泡沫时，就更是如此了。但是我们认为，周期不太可能在２００６年底的重大下跌后就一蹶不振了。如果我们确实看见了这样一次下跌，这代表着股市中又一个重大的买入机会。２００７年到２００８年，经济繁荣和泡沫将再一次汹涌蓬勃，技术股会带头更强烈的上涨，尽管那时通货膨胀率和联储收紧银根的措施都可能会一直缓缓上升或加大力度。２００４年１１月的选举中得胜的一方，将轻而易举地在２００８年１１月再次赢得白宫。

下面是一些使局面变得复杂而不确定的因素。根据人口统计数据，婴儿潮那一代人的消费很可能会一直上升到２０１０年，甚至２０１１年，但是技术发展的Ｓ形曲线很可能在２００８年底到２００９年底之间就见顶，增长速度开始下降。十年性周期在２００９年底前都是预测上涨的，它和四年性的小周期很可能在２０１０年重合。所以，技术股可能将第一个见到高点，时间大约在２００８年底到２００９年初，它也可能率先下跌，造成大盘的波动。技术股市场可能变得低迷，然后才是整个消费也变得低迷，接着投资者开始回忆起上一次的泡沫，便首先对技术股和那些成长股变得小心翼翼。不过那时他们还不会卖光自己的股票，因为市场仍然保持着牛市。他们可能会转向那些与道琼斯指数比较接近的股票。因此，整个市场见顶可能是在２００９年底到２０１０年早期，或者最迟是在２０１０年８月。我们对大牛市结束的最佳预测是２０１０年３月。

因此，我们预测股市的第一次大跌将很可能在２０１０年４月到９月间正式开始。２００９年的某个时候，技术支出将放缓，２０１０年则是大幅下降。普通消费者的支出在２０１０年的某个时候将放缓，在２０１１年下降得更厉害。我们将在２０１０年或２０１１年初进入一次正式的衰退，它将长期持续下去，并且程度越来越深。最令人惊讶的是，我们将可能在２０１０年到２０１２年间看到第一次通货紧缩或者消费者物价的实际下降。在２０１１年到２０１２年间，我们会看到房屋价格出现重大下跌，尤其是在那些高级的市区、城郊和度假胜地。

在２０２３年某个时候，最迟不超过２０２４年，经济可能将结束下滑，通货紧缩也将结束。股市可能见底，早于整个经济开始反弹，时间是在２０２２年底之前，最早可能会发生在２０２０年底。国际间的战争和新一代人的消费支出的第一次长期上升会再一次引发经济向上增长的趋势。

４在２００９年前卖掉手中的所有房产和股票

在进行了这一番惊世骇俗的预言之后，登特似乎还意犹未尽。他接着提议：今天你能做的最重要的事情就是，在你的职业和投资策略上面好好利用这次繁荣期，为接下来非常艰难的萧条期做好准备，并且在２００９年前卖出你的大部分投资和房产。

《下一个大泡泡》与其说是一本预测书，倒不如说是一本财务向导书。在这本书中，哈里・登特不仅预测了２００５年――２００９年的大繁荣，以及接下来到２０２３年才会结束的大萧条，他更给出了非常具体和明确的投资建议：从２００９年底或２０１０年初开始，直到２０１２年中期，我们强烈推荐你彻底把你的投资组合全部转移到长期公司债或者短期债券（比如短期票据，大额可转让存单，一年期国债）上，这样可以首先保住你的财富，并有温和的增长。

登特显然想给出一切的建议，在职业规划、退休计划、子女教育、股票和不动产投资等方面他都提出了可操作的方案，他甚至还为“在即将来临的大萧条中住在哪里？”也提出了意见，他的建议是，“住在受威胁最大的主要大城市的远郊地区，甚至是最热门的旅游景点的外围！”

今天，哈里・登特的预言在美国学界乃至舆论圈都引起了不小的震动。《华盛顿时报》在一篇评论中说，“如果哈里・登特是正确的，那么他对经济大衰退、恐怖主义上升和战争威胁的预测应该会让所有的人感到不寒而栗！”

让大家不得不对登特的预言有所重视的是，《下一个大泡泡》出版于２００４年底，而他在书中对这一年下半年乃至２００５年上半年的股市预测竟然与现实完全一致！著名评论家迈克・费莫尔在《纽约客》中撰文：登特这次是在拿他的预言家的声誉赌博，我们尽管不必与他一起下注，但是却必须拽紧自己的钱袋，以防“魔球”真的应验。

在一个全球化的大世代，尽管登特所预言的是大洋彼岸的经济波动，但是对于每一个中人来说却决不是“事不关己”。美国经济及股市的辐射力和影响力，已经与中的经济成长息息相关，透过登特的预言，我们应该可以对宏观经济的未来乃至自己的职业和资产规划做一个重新的审视。