易宪容：国内资金搅动港股一江春水

国内资金进入香港股市，早就2003年就有迹象。但是，2007年8月17日以来，国内资金进入香港股市已经开始十分张扬了。先是“港股直通车”的消息，不仅国内资金从各种渠道大量流入香港股市，而且国际市场的资金也开始涌入香港股市。在这短短的一个多月时间里，香港股市指数进入历史上前所未有的快速飚升之路。恒生指数由19000多点，飚升到10月2日的28800点，上涨幅度超过了50%以上。不仅恒生指数快速上涨，而且港股的成交量也迅速扩张，香港股市由以往的每日成交几百亿元上升到2000多亿；同时，恒生指数每天都在剧烈地上下波动，市场的震荡也成了一种平常事情。香港国内指数，其上涨的幅度更是惊人。

特别是，在国内黄金周的第二天，也是国庆黄金周香港股市可交易的第一天，恒生指数10月2日一天上升1000多点，而10月3日恒指又开始由28871点高位进行调整，以10月4日低位计，仅仅两个交易日，幅度已达到2125点，或7.3%。同时，国企指数上得更急，跌得更快。10月4日跌穿17000点，全日低位见16536点，劲挫781点。在10月3-4日高低位波幅便达到1927点，或10.4%。但是，在10月5日，无论是恒生指数还是国企指数都又上涨了800多点，成交金额达到近1400亿元。

有人说，这个阶段的香港股市是全球最惊险刺激的“过山车”。这种说法并不为过了。因为，就在这段时间里，以恒指及国指计算，港股的波幅属于全球股市之最。那么香港股市为什么会出现这样的现象？香港股市这样运作正常吗？还有，香港股市上涨得这样快，香港居民有能力来承担这种重负吗？如果香港股市还是这样发展下去，它对香港股市发展有利吗？如果没有利，有什么办法来调整？等等。这些都是香港及国内管理层值得思考的问题。

可以说，香港股市最近出现的震荡，基本上是国内资金流入香港而搅动的结果。因为，如果以目前香港股市的市值来计算，那么香港每一个居民人均股票持有的市值达到300万元以上。如果以家庭计（假定每一家庭人口为3.3人）,那么香港每一家庭股票的市值达近1000万元以上。但是，实际情况可以并非如此，香港作为一个面向国际完全开放的市场，它的金融资产更多的是香港之外的居民及机构持有。否则，香港居民是没有能力来承担如此之高的股市市值的。

其实，从这一个多月来，特别是近一个星期来，香港股市上涨趋势与交易结构来看，H股上涨远远超过香港当地股市上涨幅度。H股的成交量及换手率也在迅速扩张。从这段时间香港股市的变化中已经看到国内资金早就进入香港市场，搅起香港股市一江春水的踪影。

比如说，在国庆黄金周，进入香港个人自由行的旅客比往年增加三成以上，而且这些游客基本上是以珠三角地区的居民为主。可以说，也正是珠三角的居民大量涌入香港，从而也就导致10月2日香港股市出现前所未有的股指大涨及股市成交量创记录。不仅香港股市指数及成交量创历史记录，而且香港股指的上涨与下跌也看到A股化身影。

对于国内居民来说，如果来认清目前香港股市的风险已经是十分重要了。因为，香港股市作为一个国际化的开放的市场，我们既可看到国内经济对香港的影响，更要看到香港股市的国际化。如果国内居民大量涌入香港股市，并希望以A股化的方式在香港股市上投资，那么大家所面临的风险是巨大的。

因为，一是国内居民对香港股市的了解，信息的获得都是十分有限的，因此，国内居民在信息不对称的情况下要进入这个市场进入好的投资是困难的；二是香港市场的制度规则与国内市场是不一样的，如果国内投资者以A股的方式进入香港，那么国内投资随时都面对着遭受巨大损失的风险（比如香港有做空机制及没有涨跌停板制度）；三是尽管目前交易系统十分发达及网络技术十分先进，但国内居民与香港当地居民相比同样有空间上的弱势，在瞬息万变的市场，这种空间上的弱势同样是国内投资者面对的巨大风险（比如在10月2日香港一些交易系统出现的堵塞现象）。

总之，国内资金已经在香港股市已经搅起了一江春水，国内投资者大量地涌入香港市场已是一股不可阻挡的潮流。问题是，两边的监管机构如何在两地之间建立一条既能降低风险又能畅通无阻的渠道。而这条渠道仅是“港股直通车”能行吗？如果不行，有没有更好的渠道及方式？这些都是香港及国内监管者必须密切关注与思考的问题。